同一筆未來錢被押三次，英偉達CDS撕開AI裂口香港新聞網7月29日電 美國東部時間7月27日，英偉達股價大跌4.99%，將全球市值第一的位置拱手讓給了蘋果。更值得警惕的是，其五年期信用違約互換（CDS）一度攀升約14個基點，觸及82基點的高位。 CDS是債市給違約風險定價的工具，英偉達五年期CDS創紀錄狂飆，指向的是一個被忽視已久的結構性問題：AI產業鏈上的“循環融資”正在把同一筆未來的錢反覆抵押、反覆計價，而風險正在從股權市場向債權市場滲透。
英偉達（央視視頻截圖） 所謂循環融資，說白了就是“左手倒右手”。英偉達一邊賣芯片給客戶，一邊通過投資、持股甚至直接擔保的方式給客戶輸血，讓客戶有錢繼續買芯片。觸發本輪警報的是兩筆交易：英偉達與韓國SK集團超過5000億美元的AI合作，以及正在談判的、最高2500億美元為OpenAI承租軟銀俄亥俄數據中心債務提供擔保。 表面上這是正常的商業擴張，底層卻是一個自我強化的閉環——供應商投模型公司，模型公司簽GPU和雲服務合同，雲廠商把這些計入剩餘履約義務，項目公司拿租約去融資。每一層都在用“未來AI收入”做抵押，而“未來AI收入”又高度依賴英偉達繼續賣芯片、繼續給客戶輸血。同一筆終端現金流被包裝成了芯片訂單、雲合同、債務償還來源三份資產。 這套結構最致命的弱點在於一旦需求轉弱，所有環節同時反噬。客戶因為AI收入不及預期而償債能力下降，英偉達的芯片銷量跟著縮水，同時當初為客戶做的擔保開始賠錢。經營風險和信用風險在壓力情景下雙向放大，而不是彼此對沖。 債市已經開始重新定價。除了英偉達，甲骨文、SpaceX、Alphabet、亞馬遜、Meta、博通的五年期CDS近期全部刷到歷史高位。甲骨文最危險，CDS從年初的144個基點跳到215個基點，意味著為1億美元債務買五年違約保險每年要付215萬美元，信用評級已被壓到BBB-，距“垃圾級”僅一步之遙。根源在於它承諾未來一年砸700億美元建數據中心，但盈利路徑極度不明——它本質上是在用今天的債務為明天的算力買單，而明天的算力租金能不能覆蓋今天的利息和折舊，沒人敢打包票。 最先倒下的不會是巨頭，而是鏈條裡最薄的夾層——高槓桿算力租賃商和GPU特殊目的實體。它們用短債浮息扛長週期資產，模型公司一旦推遲上線或壓價，償債覆蓋率立刻崩塌，加上二手GPU隨迭代快速貶值，抵押品縮水和現金流斷裂同時發生。而循環融資早已把各家的資產負債表隱性綁死，一家租賃商爆雷就可能觸發連鎖擔保調用，順著擔保鏈條一路燒回為其兜底的芯片商和雲廠商。 AI牛市沒結束，但“算力即印鈔機”的邏輯已經站不住了。循環融資撕開的最大教訓是：當一家芯片公司開始替客戶融資、替數據中心擔保，它就從科技公司變成了信用中介，估值錨就得從“有多少算力訂單”切換為“每單位算力能留下多少不被重複抵押的真實現金利潤”。技術迭代從來不是生死線，資本結構能不能撐到商業化兌現，才是。（綜合南方財經網，21經濟網報道） 【編輯：赵晨】
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